35即时比分:任澤平2020年政策建議:該出手了 財政優于貨幣

球探网足球即时比分 www.owydx.com.cn 2019-12-06 17:13:22來源:澤平宏觀

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??導讀

??當前貿易摩擦邊打邊談、中國經濟持續下行邁向“5”時代、拿掉豬以后都是通縮,面對內外部復雜嚴峻形勢,政策面臨重大抉擇,財政、貨幣、匯率、結構性改革該如何發力?

??核心觀點

??1、當前經濟形勢嚴峻,消費、投資、出口三駕馬車疲軟,經濟下行壓力加大,短期增速再下臺階,邁向“5”時代。

??2019年第三季度中國GDP增速6.0%,創1992年GDP季度核算以來新低。1)消費受居民收入增速放緩和高杠桿率抑制,2019年10月社零增速創2003年以來新低。經濟增速逐年下行,居民收入增速放緩,預算約束收緊,消費謹慎;居民部門杠桿率較高,債務負擔和利息支出壓力較大,同時消費性貸款增速放緩,超前消費受到抑制。2)投資不振,基建反彈弱,制造業投資低迷,房地產投資緩慢下行。固定資產投資增速自2009年高位之后連年下滑,2019年1-10月累計同比5.2%;資本形成總額對GDP的拉動由最高的8個百分點降至2019年前三季度的1.2個百分點。第一,基建投資反彈力度弱,受地方政府財力不足和嚴控隱性債務制約,2019年1-10月累計同比3.3%。其一,經濟下行疊加減稅降費,增加值相關的流轉稅和利潤相關的企業所得稅下行,前三季度一般公共預算收入累計同比僅3.3%,不到名義GDP增速的一半,7省市財政收入負增長,13省市增速低于1%;其二,房地產市場降溫,政府性基金收入(主要是土地出讓金)增速大幅回落,上半年一度負增長,前三季度較去年同期回落20.3個百分點;其三,中央嚴控地方政府隱性債務,僅靠專項債難以彌補相應的資金缺口。第二,制造業投資2019年1-10月累計同比僅2.6%,受出口下行、利潤下滑、中長期貸款占比偏低影響。其一,受貿易摩擦沖擊,出口訂單減少,企業營收惡化,企業家信心不足,部分產業鏈轉移;其二,工業企業利潤增速自2017年以來持續下行,PPI轉負通縮,企業沒有新增投資、擴大產能的動力;其三,企業中長期貸款占比仍偏低,融資難融資貴問題未得到根本解決。第三,房地產投資是2019年經濟的重要支撐,但融資和監管政策過度收緊、銷售降溫、土地購置負增長,未來將緩慢下行。2019年1-10月房地產投資增速仍然保持在10%以上,但隨著房地產銷售增速持續下滑,棚改貨幣化逐步退出,房地產融資政策收緊,政治局會議強調“房住不炒”、“不把房地產作為短期刺激經濟的工具”,房企拿地更加謹慎,預計未來房地產投資增速將回落。3)出口受全球經濟周期下行疊加貿易摩擦沖擊負增長,2019年1-10月累計同比-0.2%。全球經濟周期下行,出口訂單減少;貿易摩擦升級,部分訂單和產業鏈轉移。

??中國經濟面臨通縮而不是通脹,當前CPI高企主要是結構性通脹而非經濟過熱導致的全面通脹,核心CPI穩定,PPI為負,拿掉豬以后都是通縮。豬肉價格快速上漲主要受環保限養一刀切和非洲豬瘟等供給側沖擊影響,應剔除豬肉價格劇烈波動對通脹帶來的干擾。隨著工業品價格快速下跌,企業實際利率持續上升,營業收入和盈利狀況惡化,債務負擔加重,投資支出減少,總需求下滑,形成“債務-通縮”循環,進一步加大經濟下行壓力。

??當前就業壓力增大,PMI就業指數為十年低點。就業形勢與名義GDP增速高度相關,經濟疲軟,企業開工和招工減少,2019年10月制造業PMI從業人員指數為47.3%。城鎮調查失業率同比增速持續上升,企業裁員和非自愿失業狀況增多。要特別關注非熟練勞動力的就業問題,尤其是應屆大學生和農民工。

??2、當前經濟下行有外部和周期性因素,但主要是內部和結構性因素,短期經濟的主要矛盾是總需求不足,長期經濟的主要矛盾是供給側改革不到位,未來關鍵是短期強化逆周期調節和長期深化改革開放,提升市場資源配置效率,提振微觀主體信心。

??外部和周期性因素:貿易摩擦導致出口負增長,經濟處于金融周期下半場、主動去庫存周期;但更主要是內部和結構性因素:人口紅利消退、技術進步放緩、全球化進程停滯甚至倒退、改革開放進入深水區等導致的潛在增長率趨勢性下降,需要進一步改革開放予以提振。經濟增速換擋過程中并不天然存在中速增長平臺承接,有可能沒有底,要對形勢的嚴峻性有充分的緊迫感,不能順其自然下滑。從名義GDP增速來看,受供給側結構性改革和全球經濟復蘇影響,中國經濟自2016年開啟新一輪周期,快速上行,但是2017年之后顯著回落,2019年第三季度僅有7.6%。相應地,居民收入增速放緩、工業企業盈利惡化、部分省市財政收入負增長、城商行和農商行不良貸款率上升。從實際GDP增速的周期項來看,產出缺口自2016年緩步上行,2018年后快速下滑。目前產出缺口為負,實際產出低于潛在產出,總需求不足,資源閑置。政府需及時有效進行逆周期調節,防范經濟失速風險,為長期改革營造穩定環境。

??3、財政、貨幣、匯率三大政策工具協調發力做好逆周期調節,財政優于貨幣,貨幣優于匯率,以六大改革為突破口。

??面對貿易摩擦、經濟下行壓力加大、通縮,短期應通過財政貨幣政策逆周期調節促進經濟平穩運行,長期則通過改革開放提升全要素生產率。就財政、貨幣、匯率政策效果對比而言,財政優于貨幣,貨幣優于匯率,主要是基于:第一,從效果看,財政政策是結構性政策,不同于總量的貨幣政策,減稅降費、適度超前基建等在擴內需、降成本、調結構、穩預期上均能發揮作用,效果好于貨幣政策;貨幣政策的優勢在于總量調節降低融資成本,但貨幣政策對CPI結構性通脹、信用分層等結構性問題的作用較為有限;第二,財政政策空間大于貨幣政策,中國赤字率和政府部門尤其是中央政府負債率較低;第三,匯率政策目前更多是市場化,且受貿易談判制約。

??1)財政政策:建議2020年財政政策更積極,平衡財政轉向功能財政,上調赤字率和專項債發行規模,赤字和專項債達到兩個“3萬億”,支持減稅和基建,放水養魚,擴大內需。在貨幣政策效果有限的情況下,財政政策應承擔更大責任,且財政政策是結構性政策,可以解決貨幣政策難以解決的結構性問題。第一,適度擴大赤字尤其是中央財政赤字,赤字率可突破3%,赤字總額3萬億,為減稅降費和增加支出穩基建騰出空間。從歐盟和其他主要國家的財政實踐看,3%并非絕對紅線,逆周期調節部分年份突破3%為正常現象。中國政府負債率在國際上偏低,政府部門尤其是中央政府具有加杠桿空間。中央政府杠桿率較低,主權信用融資成本也低,在地方政府和私人部門受資產負債表約束需求疲軟之時,中央政府應主動加杠桿以承接和轉移宏觀杠桿,適度擴大赤字,發揮財政政策的乘數效應。當前基建投資適度超前,不僅能夠節約成本,而且將帶動地方經濟發展和提高人民生活水平。第二,增加專項債額度,從2019年的2.15萬億上調至3萬億。第三,優化減稅降費方式,從當前主要針對增值稅的減稅格局轉為降低社保費率和企業所得稅稅率,提升企業獲得感。第四,增加國有企業利潤上繳比例,避免財政收入增速下行背景下地方政府出現“亂收費”等惡化營商環境的行為。第五,削減民生社保之外的開支,精簡機構人員,優化支出結構,提高財政支出效率。第六,改革財政體制,給地方放權,穩定增值稅中央和地方五五分成,落實消費稅逐步下劃地方。

??2)貨幣政策:不要把正常降準降息的宏觀逆周期調節簡單等同于大水漫灌,該降準降準,該降息降息,通過小幅、高頻、改革的方式降息,引導實際利率下行;疏通利率傳導機制,改善流動性分層,提高民營企業和中小微企業在貸款中的比重?;醣藝叻潘賞ǔC媼偃卦際和ㄕ馱際?、匯率約束和金融安全約束。當下這三者都不存在硬性約束,貨幣政策有足夠的操作空間。第一,當前應更關注通縮而非通脹風險,豬肉價格不應掣肘貨幣政策,應通過降準降息解決總需求不足、PPI下行、實際利率上升問題,通過通脹預期管理、財政定向補貼、增加生豬供應等解決CPI上行對低收入人群產生的負面影響。在做好市場溝通和預期引導的情況下,央行適度降準降息是合適且必要的。當前中國法定存款準備金率偏高,基礎貨幣投放方式不太合理。適度降準可以降低央行投放基礎貨幣的頻率和難度,控制央行資產負債表規模,降低商業銀行和實體經濟資金成本。當前的降息是新型降息,力度節奏都和以往有所不同,是“改革式、市場化、漸進式、結構性”的,是小幅度、高頻率的降息。第二,全球進入新一輪貨幣寬松周期。中國適度放松貨幣政策并不會對人民幣匯率和資本流出造成壓力。第三,金融去杠桿成效顯著,經濟下行是最大的金融風險?;醣藝呤識確潘剎皇譴笏?,不會顯著推升房價和資產價格;當前金融監管和房地產調控較嚴,資金脫實入虛的傳統通道被堵上;貨幣政策偏緊和融資成本較高將加大經濟下行壓力,債務違約上升,銀行資產質量下降,宏觀杠桿率被動上升,反而增大金融風險。

??3)匯率政策:人民幣貶值能在一定程度上緩解出口壓力,但受貿易摩擦談判掣肘及會加重海外融資企業債務負擔,作用有限。第一,給貿易談判帶來新的不確定性。如果進一步貶值人民幣,容易使中國在談判中陷入被動,不利于戰略目標達成。第二,人民幣貶值將加重海外融資企業的債務負擔。當前經濟下行壓力加大,企業盈利下滑,人民幣貶值將加重海外融資企業利息負擔,不利于企業穩定經營。

??4)改革開放:方法論上宜采取頂層設計和“漸進+增量+試點”相結合,具體應以六大改革為突破口,更大力度地推動新一輪改革開放,營造一個萬馬奔騰、千帆競發的嶄新局面。當前經濟下行更多是內部和結構性原因,出路在于改革開放。經濟增速換擋過程中并不天然存在中速增長平臺承接,不改革,可能沒有底,要對形勢的嚴峻性有充分的緊迫感,不能順其自然下滑,需要通過改革構筑新的增長平臺。當前一些地方政府干部和民營企業家的積極性有所下降,與官員激勵機制及所有制中性落實不到位有關,部分政策在執行過程中存在層層加碼、一刀切等問題,挫傷了基層干部和企業家的積極性。1)放開汽車、金融、能源、電信、電力等基礎領域及醫療教育等服務業市場準入,培育新的經濟增長點;2)深化國企改革,以黑貓白貓的實用主義標準,落實競爭中性和所有制中性,消除所有制歧視;3)建立居住導向的新住房制度和長效機制,關鍵是人地掛鉤和金融穩定;4)中央政府加杠桿、轉移杠桿,讓微觀主體輕裝上陣,大規模減稅,基礎設施建設;5)大力發展多層次資本市場,從間接融資到直接融資,發展PE、VC等;6)當務之急是調動地方政府和企業家積極性,給地方官員新的激勵機制,給民營企業家吃定心丸。

??治大國若烹小鮮,宏觀政策要把握好“度”,過猶不及,“用力過猛”和“用力不足”都不對?;醣藝嘰笏嘟賈巒ㄕ蛻仙?、匯率貶值、資產價格暴漲、金融風險積聚;財政赤字貨幣化會造成惡性通脹、居民儲蓄財富蒸發、擠出私人投資等嚴重后果。但當經濟周期性下行,若矯枉過正,未及時有效實施逆周期調節,經濟將陷入“債務-通縮”、“資產負債表衰退”等螺旋式下降通道,面臨失速風險。我們倡議的是“適度”的財政貨幣政策組合。在當前的經濟結構和背景下,該政策組合能夠有效對沖經濟下行壓力,且基本不會造成不良影響,從而為長期改革營造穩定環境。

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